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国内玉米去库存之路漫漫

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2016年06月28日 10:04 农博网

  嘉宾一:今天讲讲怎么看未来1701玉米合约的定价。今年五月我们去东北区进行了半个月的调研,我们发现曾经摆到台面上的观点或论据真正到调研时才能感觉到重要。

  想到国家取消收储,就会想到棉花。2014年,大家预期取消收储后棉花会掉,但没想到会掉那么多。这是当年棉花走势,取消收储那一天,政策有个反应时期,大概掉了三分之一。到临储供应时又有一个下跌时期。等到新花完全上市时,又有一个下跌。那么玉米是否会走出类似行情?我认为很有可能。

  图:棉花取消收储后当年跌幅超过27%

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  从东北地区调研结果看,去年因为东北干旱与极端高温的出现,单产比较低。今年雨水比较充足,我们预估单产上升,但种植面积下降。整体来看,按照加权平均,16年东北的产量比上年缩减8.6%左右。国家已明确未来不再收储,但农民不相信,这个现象很普遍,大概85%以上农户都有这样一个心态。

  我们觉得,玉米下降幅度会超过棉花,按照棉花的下降幅度来推算,我们觉得盘面的玉米能跌到1310左右,这个数据是估算的,并没有基本面的支撑,仅作比对。接下里从基本面来看,玉米到底会跌倒什么位置。

  (1)供给上,超额供给难以化解。今年东北的超额供给在6000万吨以上,激进一点的话在6500到7000万吨之间。盘面价格代表东北的价格,因为交割库设在东北四港。首先,饲料和深加工企业托住价格是天方夜谭。企业以营利为目的,企业无论从积极性、库容和资金能力上要托起玉米这样大的一个品种的价格不太可能。

  其次,交割库无法承受超额供给的数量。港口走不了那么多货,那这些货会涌到哪里呢。通过对三个港口的比对,发现运到广州、福建、广西,总体缺口不到1000万吨。去年玉米的替代品,大麦、高粱和DDGS进了3000多万吨。那么东北的超额供给在剔除弥补进口缺口之后盈余大概2500-3000万吨。此外替代的价格就非常低,大麦和DDGS的价格根据国内玉米市场在走,不排除玉米价格下降后出现一个踩踏的现象。

  最后,成本是最后支撑。相比往年农业生产资料价格在2016年出现较大下跌,主要是因为地租成本的大幅下移,降幅区域加权平均后约800元/公顷。相比2015年,新年度玉米包地种植成本每吨玉米较去年下跌105元/吨,考虑到包地种植比例后我们认为新年度整体玉米成本下跌68.3元/吨。而且有一个习惯,95%以上的东北地区农户会在过年之前把粮食卖完。因为东北到了冬季,气温、运输所有情况都不容乐观。这么大的超额供给压力在短时间内释放有无可能直接打到成本线以下,可以思考。通过成本来推算,1050元是比较强的支撑,折合交割库港口价格1300元/吨左右。

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  (2)需求端难有实质性起色。首先看生猪存栏,这个猪周期可能会非常漫长。这是一个暴利和恢复比较慢同时存在的周期。2015年生猪年消费玉米量约5300-5500万吨,是单个消费因素玉米最大需求端口。目前能繁母猪环比增幅三年来首次上穿0线,预示生猪存栏见底。但鉴于生猪存栏的绝对值处于历史低位,饲料需求难以大幅上涨;据“猪周期”历史规律推算,生猪存栏在2016年12月或能达到39500万头水平,与2015年大致持平。另外由于规模化企业补栏较慢、《新环保法》的实施及水十条等相关政策的相继颁布更加重了对生猪存栏有明显上涨的忧虑。

  其次,蛋鸡存栏从去年到现在一直是下滑的。蛋鸡存栏也造就了鸡蛋期货投机的暴富。蛋鸡消耗了较多玉米。因为蛋鸡存栏是下降,所以在鸡蛋消耗玉米方面没有很大起色。

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  第三,燃料乙醇在我国产能无法有效扩张。我国由于人口众多国家为保障粮食安全等问题考虑限制燃料乙醇产能的扩张,加之玉米酒精行业连年亏损等因素,国内每年酒精消耗玉米量只有2000万吨左右。我国酒精补贴不断下滑,根据《关于调整定点企业生物燃料乙醇财政政策的通知》文件精神,2013年补贴300元/吨,2014年补贴200元/吨,2015年补贴100元/吨,2016年不再进行补贴。目前看未来一年酒精产能有效扩张可能性不大。

  最后,玉米深加工需求滞涨,产能严重过程,远远超过国内销售水平,占世界产能70%。这部分产能扩张的可能性不太大,深加工利润还是亏损的。

  (3)政策方面。国家的玉米再不卖就要坏了,估计3000万吨左右,激进一点看5000万吨。

  自2016年5月27日起我国开始拍卖超期储存玉米,依粮食等级拍卖底价依次为1410元/吨、1450元/吨、1490元/吨,而此部分玉米收储成本为2100元/吨左右,加上保管、储存成本,预计总成本在2400元/吨以上。国家不惜成本抛储主要是因为此部分玉米已经陈化、不宜再储存。

  而预计到2017年,2014年收储的玉米将大规模出现不宜储存情况,2014年国家收储总量为8300万吨,此部分玉米即使我们考虑只有1/3向社会抛储,也将造成2700万吨的供给压力,这部分供给压力将对玉米价格造成极大压力。

  昨晚CBOT玉米大概跌了6%,用国外玉米价格来估计国内价格不太准确。进口玉米占国内不到4%,国外CBOT玉米是转基因标的,我国的玉米只准出口,进口有限。综合考虑供给、政策、替代品等各种因素,1300到1450是一月份交割比较可能的区间。

  嘉宾二:

  农产品从11/12年见到高点之后,大的熊市开始,过去三四年来看,从三个方面来讲。首先看供给。虽然价格下跌,但谷物种植政策粘性较强,国家政策保护和壁垒,加上主产国的货币大幅贬值,这两个核心因素导致全世界谷物面积并没减下来。供给这一端,价格下降,但产能并没有降下来。再看需求端。12年开始全世界最大的亮点是中国的收储。这是人为需求,以玉米为例,12/13年3000万吨,13/14年1900万吨,14/15年8300万吨,今年收了1亿2千五,除了中国的收储需求,全世界的食用、饲用、能源消费需求都呈稳定增长,并没太多亮点。以上两点导致中国大量的库存,玉米2亿7,稻谷1亿多,小麦也在增。整个谷物市场,全球面临的问题最重要是去产能,解决增量问 题,增量问题的核心在中国是价格改革。解决增量问题才能解决存量问题。这是大的格局。

  短期来说,6月降雨不好,温度阶段性偏高,市场给美国玉米加入了天气升水。目前还得持续观测天气,到七月中旬,如果美国没有高温少雨,价格上就需要去找到一个长期的价格底部,刺激全球减面积和去库存。整体来看,美国玉米丰收后,价格区间在3.2-3.5。如果今年美国玉米丰收,长期价格底部在3-3.2,并且要维持一段时间,才能实现去产能和去库存。如果天气没问题的话,我们对下半年的价格是不看好的。如果天气出现11/12年的情况,那就另说了。

  国内的话,中国玉米存量库存巨大,面积也没怎么减下来。政策方面,除非价格跌到底部,不然谈不上政策上的支持,价格下来了,政策才会有行动。当前1600元的价格,全国农民都不亏钱,只有价格到达一定低位,政策才有利多可言。供需方面,增量库存1000-1500万吨,下一年度全国减产也就2000-3000万吨。杂粮的进口方面,玉米、大麦、高粱、DDGS进口减少1000-1200万吨,能量的消费增长(爱基,净值,资讯)比较乐观估计五六百万吨,所以饲料这块的替代带来的消费增长不会超过2000万吨。工业消费400-500万吨也是极限了。那么下一年过剩还是1000-2000万吨,增量问题还是没有解决。

  问:两位嘉宾看空国内玉米,国家天量库存是一定要解决的问题,但我们也看到当前的国内现货价格非常坚挺,为什么我们会看到短期内价格上涨,近月合约跟涨的现象?

  答:去年产量2亿5,政策收了一半。3-4月份开始国储拍卖,出库的效率低,粮库因为有仓储收入,所有出货慢。收储时候,全国各地玉米流向东北,但是出库的时候,只有有限的地区出。现货的强势最多可能维持到7月底,到7月华北玉米上市后,如果东北华北产量没问题的话,最晚到八月初,国内玉米期货会下来。

  问:美国需求的增长之前一段时间是依靠饲料蛋白的增长,07年以后,主要是能源方面的需求推动了工业需求大幅增长,所以保持了过去20年美国玉米需求稳定增长。国内玉米下游会不会出现需求增长点来加快去库存速度?

  美国的能源消费核心是两个法案,04年给补贴,05年规定法定用量。05年燃料乙醇起飞,10年基本稳定。行业从发展到成熟非常快,对价格的影响主要体现在06-08年,因为法定用量这一刚性需求催生了08年农产品最大的牛市,每年30%的酒精增长。09年经济危机后,更多的是中国收储、天气问题带来的价格强势。

  美国当年的经验对于中国来说可能是有限的参考。当年美国发展这个燃料乙醇的时期很好,高油价时期,现在的能源价格不是一回事了, 当然也不能排除会有通过这种方式解决库存问题的可能。但是跟美国积极主动创造需求的方式比,中国更多的是被动的解决陈化粮,这些需要政策配合,不像04、05年美国机遇那么好。

(文章来源:中泰农业陈奇团队)

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