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饲料行业点评:大部分龙头企业6月销量增速持续高歌猛进!

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2016年07月07日 09:57 农博网

    本期投资提示:

    大逻辑未变:根据申万农业草根调研信息,大部分饲料龙头企业6 月销量增速持续高歌猛进!金新农:6 月销量增速52%,其中前端料增速80%以上。6 月销量增速环比5 月46%增长6 个百分点,上半年销量整体增速约为35%;大北农:6 月中上旬增速超过10%,较5 月8%-10%的增速持平略增,预计7 月增速将进一步提高。上半年整体销量增速实现个位数增长,但利润实现大幅增长;海大集团:6 月猪料增速略降至增长26-28%,禽料增速近30%,水产料增速5%。5 月猪料增速32%,禽料增速32%,水产料增速20%。上半年整体猪料增速超过20%,禽料增速达30%,水产保守估计约5%-10%;新希望:6月饲料销量增速超过10%,5 月增速在5%-10%之间;其他:通威、天邦水产料6 月饲料销量增速都略有下降,猪料基数较低仍实现与5 月持平的增长。

    豆粕从2400 元涨到3000 元/吨,玉米价格近期也有所抬头,饲料公司提价情况和盈利影响?整体看都有提价,只是提价多少的问题。当然,豆粕价格涨幅太大,好在玉米价格近期又有回落,整体畜禽料的原料成本涨幅还处于企业承受能力之内。水产料:5 月两次行业集中提价,因为鱼粉和豆粕价格压力很大又很久没有涨价过。水产料去年也不好,原料价格跌产品价格及时跟跌,不提不行。整体看利润率是有折损的。猪料:下游需求回暖,猪价也比较贵。前期原料价格跌的时候,产品价格跌的幅度并不大,因而现在涨得也不算多。另一方面,需求回暖,各企业还是把份额放在第一位。所以提价幅度略小于价格上涨幅度。

    考虑到原料的库存周期和价格上涨到来的单位收入提升,以及销量上升后产能利用率提升导致费用下降的因素,目前单吨盈利影响并不大。单吨盈利变化= 单价*(1+价格变动幅度【上涨】)- 成本(1+成本变动幅度【上涨】)-费用【下降】。各饲料上市公司的情况如下:大北农:各片区根据各自地区竞争情况和原料采购情况执行各自价格政策。大北农今年费用下降的弹性是利润增长的主要来源。提价和单吨盈利变化在报表出来前比较难统一细化衡量;海大集团:水产料累计提价17-18%,畜禽料提价幅度在5-8%。水产料前两年行情很差,价格跟着原料价格下跌。水产料豆粕用量多,且最近鱼粉也涨价,所以必须提价;猪料前期价格跌得比原料少,而且豆粕用量并不那么大,加上还有库存,目前不提价,后面也是要份额优先,提价不会那么快幅度也不会那么大,但是成本上升趋势一定可以被传导。禽料短期不提价,豆粕用量本身就很低。单吨盈利水产料下降,畜禽料预计稳中略降;金新农:成本加成定价,毛利率维持稳定。一季度毛利上升更多是前端料占比提升所致;二季度毛利率不会有很大变化;新希望:成本加成定价,但加成额可能下降,让利给养殖户大力发展养猪业务。

    生猪存栏恢复的很慢,本轮“后周期”饲料销量弹性会否不是很大?由于规模化企业补栏占比提升、环保等因素导致散户补栏进程缓慢,以及基数等方面原因,本周期饲料行业整体销量增速或不如上一周期。然而,考虑到行业集中度提升,以及人海战术企业的减少(如上一周期的大北农,靠营销实现销量60-80%增长,但利润增速远低于收入增速),各饲料企业销量增速或不比上一周期差多少。而盈利更由于结构升级、精细管理导致费用率下降等原因增长更快。

    投资建议:5 月销量增速全面提升,大北农、金新农业绩翻番有余。行业趋势向上,不畏原料成本上升压力(有一定的传导能力)。16 年金新农28X,海大23X,大北农29X,17年只有21X,18X,22X,建议积极增持饲料龙头企业!

(文章来源:申万宏源)

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品种 指数 价格 涨幅
生猪 596.42 10.33 +0.0%
玉米 879.04 1953.42 +0.0%
猪粮比 -- 5.29:1 0.0%

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