豆粕市场再陷利空大魔咒 11月价格或将跌破2600？

10月国内豆粕市场呈现先抑后扬的运行趋势，中旬基本成为一个分隔点。上旬市场呈现紧平衡状态，因国庆节期间油厂开机率偏低，市场供应逐渐趋紧，加之节后企业备货补库，造成了短期的市场紧平衡状态。

　　10月国内豆粕市场呈现先抑后扬的运行趋势，中旬基本成为一个分隔点。上旬市场呈现紧平衡状态，因国庆节期间油厂开机率偏低，市场供应逐渐趋紧，加之节后企业备货补库，造成了短期的市场紧平衡状态。此外，月初的USDA报告利多美豆市场，同样给国内豆粕市场带来支撑。短暂的利多影响终究抵不过利空的打压。随着油厂压榨开机逐渐恢复，豆粕库存下降速度放缓。尽管美豆出口需求提振市场，但在大豆丰产、南美作物种植进度良好及宏观经济悲观等利空因素面前，其影响力微乎其微。导致的结果就是：10月中旬开始，豆粕价格逐渐步入震荡下跌通道。对于11月豆粕市场来说，紧平衡格局能否被完全打破？未来豆粕价格又该如何运行呢？

　　一、10月豆粕价格行情回顾

　　图1 国内豆粕成交价与成交量趋势图 单位：元/吨，吨

　　截至10月30日，国内豆粕日成交均价约为2700元/吨，较上月同期（国庆节前）下跌40元/吨，较本月最高点下跌120元/吨。从价格走势来看，10月上旬基本延续9月涨势。一方面因国庆节期间压榨企业开机率偏低，部分油厂停机到中旬甚至下旬，加之节后下游企业补库备货，导致豆粕库存持续减少，市场呈现紧平衡状态，带动价格持续上涨。另一方面，月初的美农10月供需报告中性偏多，美豆出口数据小幅增长，美豆期价受此影响持续上涨，直接带动国内豆粕价格上涨。10中旬开始市场呈现跌跌不休格局，紧平衡状态逐渐缓解。主要由于阿根廷选举调整关税、巴西种植情况、美豆出口需求及宏观经济悲观等利空影响，导致美豆期价大幅下跌，拖累国内豆粕价格。另一方面，因为国内各地油厂陆续开机，豆粕库存紧张情况逐渐缓解。不过华北、东北地区豆粕库存依旧偏低，现货价格跌幅受限。

　　表1 全国部分地区豆粕价格表 单位：元/吨

　　成交方面：国庆节前后豆粕成交情况良好，企业备货策略依旧“买涨不买跌”。由于部分油厂豆粕库存仍不多，饲料企业基本执行合同为主，偏低价位及远期合同吸引补库。随着下半月盘面期价持续下跌，饲料企业开始陆续点价，因此也导致豆粕成交出现下滑。

　　二、影响豆粕市场运行因素

　　影响10月国内豆粕市场运行的因素基本可归结为以下几点：美农10月供需报告、宏观经济、南美种植进度等国内外基本面影响；进口大豆到港、油厂压榨、豆粕库存等供应方面影响；下游养殖业、饲料企业产销等需求反面。

　　【国内外基本面影响】

　　1、报告及出口需求提振美豆 上旬市场走势偏强

　　上半月国内豆粕市场表现强劲，主要影响因素之一是美豆外盘的强力上行带来的支撑。国庆节期间，美豆先抑后扬，节后因10月美国农业部供需报告调低新作种植面积及年末库存，整体表现中性偏多，支撑美豆持续上涨。同时，在美豆出口需求强劲及巴西天气恶劣引发的新作种植进度担忧的双重利多影响下，美豆期价一度突破910美分大关。对国内豆粕市场而言，外盘的上涨刺激国内油厂挺价心态较强，大部分油厂跟盘上调价格，给上半月豆粕价格带来利多支撑。

　　2、经济、丰产、种植良好等利空因素打压下半月市场

　　下半月市场走势与上半月相背而驰，外围影响因素主要包括经济疲软、美豆丰产及南美种植等方面的打压。随着美豆新作收割进度的推进，季节性供应压力显现。截至10月26日，美国农业部公布的大豆收割率在87%，较上一周提高了10个百分点，高于五年平均值80%，创2011年同期以来的最高。此外，上半月美豆期价上行主要得益于出口需求的提振，而中下旬开始因盘面价格过低，美农惜售心态较强，而中国需求低迷，导致美豆出口需求下滑，制约美豆上行空间。另一方面，巴西大豆播种进度加快，天气降雨有利未来丰产预期；阿根廷大选调整关税，促进大豆出口。南美两大利空因素均给美豆期价带来不同程度打压。转过头来再看国内经济影响，央行六次调息引发全球经济前景担忧，同时也恐未来中国进口大豆数量或受影响，令美豆期价下半月震荡走低。对于国内豆粕市场来说，基本跟随美豆运行为主，因此这是导致豆粕价格下跌的重要因素。

　　【国内供需影响】

　　1、豆粕库存下滑 市场呈现短暂供需紧平衡

　　图2 2014-2015年豆粕库存及未执行合同量 单位：万吨

　　国庆节期间国内大部分压榨企业放假停机，有些油厂中旬甚至下旬才有开机计划，因此上半月全国整体开机水平偏低，而10月份的压榨量也出现下滑，预估为590-630万吨左右。同时，节后部分饲料企业开始陆续补货，导致豆粕库存数量持续下滑，市场呈现供需紧平衡状态。下半月盘面期价持续下跌，饲料企业开始陆续点价，这阶段油厂主要是在执行前期的合同，所以国内库存出现了明显的下降趋势。尽管如此，油厂手中依旧持有大量未执行合同，基本没有库存压力，尽管豆粕价格持续下跌，10月份市场依旧存在一定抗跌性。从上面的豆粕价格走势可以看出，尽管10月现货价格持续下跌，但整体价格水平依旧高于9月。

　　受前期巴西最大港口装卸机的下降，令巴西大豆到港延期明显，影响到10月份大豆的进口量。根据船期统计，10月份国内大豆到港预报602万吨，部分船期仍可能延迟至11月份，实际到达或在580-590万吨，低于此前预期的620万吨，环比更是下降19%左右。这也是提振前期豆粕市场的另一个因素。

　　2、油厂开机率上升 供应增加看空后市

　　图3 油厂开机率走势图

　　上图明显可以看出，10月中下旬开始油厂开机率逐渐攀升，截至10月30日，大豆压榨产能利用率（开机率）54.87%，较上周减少2.84个百分点。此外，随着下半月美豆价格持续下跌，大豆进口成本有所下滑，油厂保持在小幅盈利

　　的状态，增加其开机动力。从供应角度看，豆粕库存未来将呈现一个增长态势，现阶段紧平衡的供需格局逐步缓解，这也导致下半月开始市场信心不足，豆粕价格持续下跌。

　　3、饲料企业豆粕库存下滑 四季度生猪出栏或影响豆粕消费

　　从豆粕日成交量走势来看，10月下半月需求情况转淡，前文也提到，因盘面下跌饲料企业陆续点价，大多以执行合同为主，新成交量减少也是必定的。部分饲料企业豆粕库存也由月初的20天下降到月底的10天左右，这也导致下半月豆粕缺乏支撑。

　　图4 生猪及能繁母猪存栏情况 单位：万头

　　接下来，我们从下游养殖业分析一下豆粕消费需求。最新数据显示：9月生猪存栏量38963万头，较上月增加232万头，环比上升0.6%，同比下降11.8%；能繁母猪存栏数据继续下行，较上月减少8万头,跌至3852万头，环比下降0.2%，同比下降15.4%。短期来看，生猪存栏连续两个月出现增长，这也表明对豆粕需求量有所提振。不过前期母猪淘汰过多，导致当前生猪养殖恢复过程较为缓慢，再加上冬季猪肉需求旺季逐步来临，生猪出栏可能加快，四季度生猪存栏量的回升幅度受限，对豆粕饲用需求的提振力度也较为有限。此外，天气转冷，水产淡季来临。因前期豆粕价格一度跌至历史低点，部分水产企业调整配方将豆粕用量增至最高，四季度水产饲料产量进入低迷期，对豆粕消费需求也将持续减少。

　　三、11月豆粕价格是涨是跌？

　　从目前市场情况来说，11月国内豆粕价格走势不容乐观。首先，从国际面影响因素来看，11-12月是美豆出口时间窗口，尽管出口数据或将间歇性提振美豆价格，但从整体大环境来讲，美豆丰产格局已定；加之巴西大豆种植情况良好，阿根廷选举调整关税，竞争出口市场，挤兑了市场对美豆消费需求份额。单从11月的市场来看，将会压制美豆期价，对于国内豆粕市场来说无疑起到一定利空影响。

　　供应方面：上文提到，10月部分进口大豆船期到港延迟到11月，初步预估11月进口大豆到港量在750万吨，12月则将回升到850万吨以上，后期预期供应压力将持续增大。伴随着未来进口大豆到港高峰期而来的还有国内油厂持续增长的开机率，因此也将预示着豆粕供应量将持续增加。不过值得注意的是，油厂手中仍存有一定未执行合同量，在一定程度上将限制豆粕价格下行空间。

　　需求方面：冬季猪肉需求旺季逐步来临，生猪出栏或将加快，限制豆粕的饲用消费。加之前期饲料和贸易企业有一定补库，豆粕走货速度或逐步放缓。还有众所周知的一点，企业采购一般是“买张不买跌”，随着豆粕价格的持续下滑，预计11月饲料企业采购策略是随用随买为主。

　　综合来看，11月乃至12月国内豆粕市场都将笼罩层层雾霾，有机构预测豆粕价格或有跌破2600元/吨的风险！

(文章来源：行情宝，作者：赵恬)